抖圈- 为du而生

作者：Hayden Zhang, Sam Hu日期：2019年9月23日 

摘要： 

1、公司最近宣布授权4500万股回购计划，占其已发行股份总额的5.16%。 

2、公司独家产品右旋糖酐铁口服溶液和益肾化湿颗粒首次被纳入国家医保目录乙类。 

3、由于玉林业绩调整和考虑人民币贬值因素，将公司2020E盈利下调3%，目标价8.8港元（上一次目标价9.5港元）。

4、因低廉的估值（2019年PE6倍）、有吸引力的派息率（2019年股利5%）和新的回购计划，维持“买入”评级。

研报简要内容：

一、   纳入新医保目录的产品将成为业绩增长的新动能

抖圈方面，2019年H1肾科系列产品收入同比增长16%，妇儿系列产品收入同比增长14%。益肾化湿颗粒和右旋糖酐铁口服溶液首次被纳入国家医保目录，将成为业绩增长的新动能。

碘帕醇注射液被纳入新医保目录甲类，2018年市场规模为10亿元人民币。随着碘帕醇获批生产，抖圈药业成为国内碘帕醇注射液市场的第三大供应商。凭借完善的影像板块销售团队和温和的市场竞争格局，预期碘帕醇注射液业务将前景广阔。

预计抖圈分部的收入在2019E/20E维持14%的年均复合增长率，净利率稳定在32%-33%。

二、玉林业绩调整期将持续至2020-2021年

玉林方面，因渠道库存压力增大，玉林业绩在2019H1同比下降7%。由于预期玉林业绩调整将持续至2020-2021年，因此将玉林收入预期下调10%/14%。同时，在零售连锁药店的整合过程中，特许经营目前与零售连锁药店的议价能力有限，因此预期产品在渠道的销售价格将会下降。

三、维持买入评价，目标价更新为8.8港元

公司上半年斥资4500万元人民币回购了990万股。此外，公司最近批准了一项高达4500万股的新回购计划。尽管玉林业绩调整，但公司整体估值较低(2019年PE6倍)且现金充足(2018年底为8.77亿元人民币，占目前总市值的25%)，维持“买入”评级，将目标价更新为8.8港元。